用人工智能做价值投资

一、基金是怎么割韭菜的

01 非对称信息的影响

最近读到一个故事，来源于斯多葛流派（古希腊最著名的哲学流派之一）的一次辩论：假设由于粮食短缺导致罗德岛上的粮食价格高涨，于是有商人从亚历山大港买了一大批粮食运往罗德岛。他是第一个这么做的人，但他知道此刻还有很多其他人也在做类似的事情，那么他应该把这个消息告诉罗德岛上的居民吗？

可预见的是，在不久之后别的船一到，粮价就不会像现在这么高。辩论中的一方第欧根尼认为，只要商人没有违反当地法律，就是可以接受的；而另一方，他的学生安提帕特则认为：商人的责任不应限于法律范畴，而应该披露所有信息，从而使得买卖双方所获知信息是一样的。

再看另一个例子：2021年沪指涨到3700点的时候，基金公司拼命宣传，当时广告打的满天飞，各类APP、电视广告、地铁站公交站广告。现在呢？过去3年中国内发行的主动权益类基金一共1669支，仅有280支实现正收益。所谓的爆款基金更是绝大多数都处在亏钱状态，坤坤、葛女神、蔡经理、刘冠军...这些大名鼎鼎的基金经理，人均至少一只净值腰斩的明星基金。

在市场高位大量发行基金，让投资者高位套牢，在大赚管理费的同时让投资者为亏损买单。这就像第一个例子里的那位商人，不光没有告诉居民（基民）后续还有很多粮食陆续运抵（市场处于高位）的消息，反而大肆宣传，利用缺粮（市场火爆）的现状和信息差疯狂割韭菜。

我不知道古希腊时期那位商人这么做完会有什么后果，只知道在今天，这么做的基金公司似乎完全不需要面对任何问题。

02 如何选基金

通过上述两个例子，可以了解到大机构与散户投资者存在着信息不对称的情况，而利用信息差挣钱是简单的，而且是几乎纵贯人类商业史的，在可见的未来也仍然会长期存在。我们无法寄希望于通过法律或者道德来限制他们，只能通过提升自身的认知水平尽可能不被“割韭菜”。

关于这一点，写出《黑天鹅》和《反脆弱》的著名作家兼投资人塔勒布是这么建议的：不要相信任何超过介绍产品本质的广告。打个比方：如果一个广告是介绍这瓶酒是由什么原料经过什么工艺酿造出来的，那这在塔勒布看来没有任何问题；但如果广告开始渲染场景、虚构情节和概念的时候，比如出现一位穿着非常体面的英俊男士，在一个非常高端大气的饭局上，跟一群成功人士和美女边吃饭边喝这种酒，然后还得说一句“要成功就得喝XXX”，就要加倍小心了。

这在上面基金公司疯狂打广告的例子里也可以得到验证，当时的广告灌输的都是“我们很专业”“把你的钱交给我们打理可以获得更高收益”的概念，这明显是塔勒布认为需要提防的那类广告。无独有偶，马斯克也是这类理论的拥护者，他的特斯拉之前一直坚持不打广告的策略，但最近有些松口了，可能是他觉得站在企业主的角度还是需要打广告，因为这样确实对他更有利。

我们通过量化模型分析也发现了两个挑选基金窍门：选近5年年化收益在10-15％之间，规模不超过10亿且基金经理不操盘其他大规模基金。

近5年年化收益10-15％：最起码可以证明其适合这个行业；如果5年内没有什么成绩，往后有成绩的概率也就非常低了。并且5年周期肯定会遇到熊市，可以考察其控制回撤的能力，牛市的时候谁都能赚钱，熊市的时候不亏钱才是水平。不要盲目追逐那些近几年年化最高的基金，数据回测显示那些排名榜上靠前的基金之后往往表现不佳。

基金规模不超10亿且不掌管大基金：第一，掌管这种规模基金的经理还无法从管理费中赚大钱，很有动力把基金做好会更上心。第二是这种规模的基金灵活性很足，这个规模的基金进攻、防守都不会太多受到规模的限制。而a股中的大基金就像行驶在苏伊士运河中的“长荣”号，船太大做什么动作都困难，稍有不慎就会有搁浅。

最后一个挑选基金的关键点是，选费率便宜的基金。在著名基金评级公司晨星基金的一份分析报告中指出，与投资者收益最相关的指标是基金综合费率，甚至要比晨星自己给出的评级相关性都强，综合费率越便宜，投资者获得的长期回报率越高。

出现这个现象的核心原因是：只有极少数的基金经理，能够长期战胜市场。在晨星基金的统计中，只有不到0.5%的基金能够在至少20年的时间里保持对指数收益的领先，也就是说白了，时间拉长以后99.5%的基金都是在赚市场的钱，没有什么超额收益。那最后的结果，当然是越便宜越划算，这也是为什么巴菲特能在世纪对赌中获胜。

所以巴菲特也一直在劝普通投资者，指数基金绝对是大多数人最好的投资选择，因为它足够便宜而且有效。那么问题来了，A股的指数也是好的投资标的吗？

03 指数的解析

首先我们拆解下指数

指数 = 权重 中盘 各种概念股、ST构成

权重代表了国家经济命脉，国家经济好不好，市场预期好不好，看权重就知道了。中盘是权重的衍生。中盘公司的好坏反应了国家经济活力。小盘股、ST股：这些是曾经的明星，由于不能适应市场的变化，现在面临被淘汰的风险。

一个健康的指数，应该是权重稳中向上，起到压舱石的作用；中盘交易活力四射，每家公司都有成为中流砥柱的机会；小盘股、ST股冷冷清清，静待被市场淘汰的结局。这种情况下，指数的维持是靠权重筑底，这种指数的表现是扎实的。

而当市场认为权重没有机会，中盘没有机会的时候，资金由于没有地方去，会选择用少量的资金去小盘股、ST股内博弈。这时候的指数是靠炒概念吹起来的，这种指数是有水分的。

那么再看现在，权重基本维持在去年11月份的估值水平，中盘交易冷清，概念炒作活跃，所以指数存在一定的水分。按照上述思路，现在指数3200 = 3100的基础 100的水分。

未来如果市场愿意把资金投向权重，那么指数可能不变，但是内部的分项会变成权重、中盘的上升和概念ST的下降。 而如果没有把资金投向权重，随着概念ST博弈的结束，指数会慢慢把水分榨干，下降到3100左右的位置。

所以目前如果想投资A股的指数基金，可以重点看两个观测指标：第一是指数能不能在3200点左右完成资金从概念向权重/明星中盘股的转移；第二是指数会不会调整到3100点榨干水分。这两个条件满足任意一个，都会是我们团队认为可以大举加仓的机会点。

二、本周回顾

NO.1 美国：债务上限暂时解决，新问题慢慢浮现

随着美国提高债务上限法案在参众两院通过，这次闹得沸沸扬扬的债务上限风波暂告一段落。这也直接导致市场情绪转好，加之周五美联储费城分舵主席哈克公开表示应在6月维持利率不变，进一步引起美元汇率下降，直接助攻A股港股上涨，之前撤离的北向资金加速回流，周五单日净买入85.34亿元，创近4个月新高。

同时美国可能会面临新的经济问题：失业率上升。经济学家普遍预计5月份非农就业岗位将增加19万个，低于4月份增加的25.3个，创2020年12月以来的最小增幅，失业率预计将从4月份的3.4%升至3.5%。从近期的数据可以看到劳动力市场开始放缓的迹象，4月份JOLTS报告中的离职率降至2.4%，略高于疫情前2.3%的水平。美国前总统特朗普任内的国家经济委员会负责人Joseph LaVorgna认为，“现在，劳动力市场正接近拐点。虽然不会在5月出现，但考虑到美联储迄今为止的紧缩政策以及贷款标准变得更加严格，劳动力市场应该会走弱。历史告诉我们，当它发生时，往往速度很快”。

其实我们关心的不是美国有多少人失业，而是面对这种数据，美联储大概率会停止加息，从而进一步导致美元贬值人民币升值，吸引资本来中国投资，让这才是对于A股的真正利好。

NO.2 欧佩克或将进一步减产

欧佩克 正在讨论“一揽子”协议，可能包括新的将成员国的产油配额协议延长至2024年的措施，以及额外的减产。如果达成新的协议，欧佩克 将提高阿联酋的石油产量基线。如果欧佩克决定继续减产，可能是对于全球股市最大的利空消息。

因为石油是商品之王，是无数工业细分领域的上游供给，而欧佩克 无疑拥有一个超级智囊团，它在此时决定继续减产，原因无非是不看好经济复苏的进程，认为世界对于石油的需求量会继续萎缩。所以才要减产保证利润，避免石油产量过高导致价格下降。

NO.3 其他关键信息

神舟十五号载人飞船返回舱成功着陆。

神舟十五号载人飞行任务取得圆满成功，这次飞行任务超过半年了，算是我国第一次实现长时间空间站作业，在太空科技领域又向前迈出了坚实的一步，可以期待下明天开盘的中字头板块了。

房地产市场或传出利好

周五房地产板块异动拉升，外媒主要在传三条红线考核延期了，国内微信群主要在传一二线城市首付比例二套认定继续放开，反正肯定是有利好了，就等下周看看是啥了。

三、周评

01 指数

A股三大股指靠着最后2天全部收涨，沪指险守3200点，本周收涨0.55%，深成指收涨0.81%，创业板微涨0.18%。

下周主要看美元汇率是否继续走弱，如果能够在3200点的位置把资金重新集中到权重/明星中盘，进一步带动交易量上涨，可能会在这里达到底部；否则大概率要落到3100点才能强势反弹。

02 板块

还是那句话，6月份资金一定会有个明确方向，看看到底是权重带头起量，还是继续放血探底。目前还没有明显信号，我们仍会关注创业板和新能源。

每个交易日我们都会更新对于市场的判断和我们自己的操作，感兴趣的读者可以持续关注。

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